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近日，Robinhood(HOOD.US)召开了FY25Q3财报电话会。公司表示，预测市场业务自一年前推出以来，交易量每季度翻倍。10 月份单月交易量(25 亿份合约)已超过整个 Q3 的总量(23 亿份合约)。产品已扩展至经济、政治、文化等多个领域。未来，会持续推出像“预测市场”这样的创新产品类别，
关于代币化股票方面，公司将推广分为三个阶段。目前还处于第一阶段，但正在迅速增加平台上的代币数量，现在已超过 400 种。第二和第三阶段：首先是在 Bitstamp 交易所实现二级市场交易，最终是让这些代币进入去中心化金融(DeFi)领域。届时，各种可能性将大大增加，例如自我托管、抵押借贷等。
在收入模式方面，目前公司在欧盟地区的代币化股票业务主要收取一笔简单的外汇兑换费，费率大约是 10 个基点(0.1%)。费率实际上略高于公司放弃的“订单流支付”所能带来的收入。
提到代币化机遇，公司表示，由于同时在传统金融和加密领域都具备规模，有能力成为连接这两个世界的桥梁。目标是让传统资产(如证券)能够利用区块链技术，实现链上交易。
公司的核心目标是让 Robinhood 不仅是执行交易决策的地方，更是交易想法的“发源地”。如果用户在平台上产生想法，并直接在这里完成交易，这就形成了一个强大的闭环，平台的网络效应会显著增强。
未来公司将上线更多资产类别(如预测市场、期货)，打造唯一能提供跨股票、期权、加密货币、预测市场和期货等多种资产类别、经过验证的实时交易讨论平台，这将对关注商业和金融的用户产生巨大的吸引力。
Q&A问答
Q：Robinhood 私行业务的全面推广计划是怎样的?你们打算以多快的速度向所有用户推出这项服务?
A：与信用卡不同，私银业务的推广会相对更快。信用卡需要仔细校准借贷与消费之间的经济模型，而银行业务在这方面更为简单，其推广速度主要取决于客户反馈。
到目前为止，我们看到的早期结果非常好，客户已经在一些市场开始使用包括现金快送(备注：不同于用户去ATM取款，Robinhood把要取的钱给自己的私行用户送到家)在内的服务。因此，如果没有意外情况，我们预计会非常迅速地向更多用户全面推出。
Q：最近发生了一次与 AWS 相关的服务中断，请问你们正在采取哪些措施来加强平台的稳定性和弹性，以应对此类问题?
A：首先，几周前 AWS 的服务中断确实对我们造成了影响，导致许多客户体验到服务降级，但好消息是，这也证明了我们系统弹性在过去几年取得了巨大进步。
如果是几年前遇到如此规模的基础设施故障，我们的平台很可能会完全宕机。而这次，尽管出现了延迟和速度变慢，许多客户仍能管理其风险并进行交易，这得益于我们持续的投入。
可以肯定的是，我们会将每一次类似事件(即使是第三方原因)都视为一次强化自身系统弹性的机会。我们已经在努力复盘，并与所有合作伙伴沟通，探讨如何能做得更好，因为我们的目标是成为客户首选且最可靠的金融账户，所以平台的稳定性至关重要。
Q：随着 Robinhood 从一个投资平台发展为面向下一代的“金融超级应用”，你们如何看待这个生态系统的成熟过程? 在众多产品中，你们认为哪个或哪些产品将成为串联整个生态系统的核心?随着年轻一代的财务状况日益复杂，你们认为最大的机会在哪里?
A：我们金融超级应用的愿景是清晰且可预测的。核心在于解决资金的流入和流出。我们希望 Robinhood Banking 成为客户存入工资的首选，从而处理资金的流入，并让客户尽可能方便地将钱转入平台。
同时，我们致力于通过提供丰富的产品和服务，最大程度地减少客户需要从我们生态系统中提款的原因。
未来，我们会持续推出像“预测市场”这样的创新产品类别，并利用我们行业领先的用户体验和经济优势，确保在客户所有与资金相关的活动中都成为重要角色。
我们的策略是“广度”与“深度”的结合：一方面横向拓展服务范围，另一方面在那些我们拥有竞争优势的领域进行选择性深耕。这个战略不仅限于美国，未来将逐步推向全球。
Q：你们已经成为预测市场业务的领导者，但新进入者众多。你们认为 Robinhood 拥有哪些长期优势来保持领先地位?目前你们更多是作为预测市场交易所的零售分销渠道。请问，关于是继续维持这个定位，还是考虑通过自研或收购来建立自己的内部交易所，你们有何战略考量?
A：我们在进入任何市场(包括预测市场)时，一个核心优势就是庞大的分销网络，我们拥有超过 2600 万的存量客户。同时，我们的基础设施日益强大，具备了支持多资产交易的能力，从移动端到网页端，包括 Robinhood Legend 等工具，正在形成一个高度整合的金融服务生态系统。
关于是否要进行垂直整合(例如自建交易所或成为做市商)，我们的核心考量是这是否能为我们带来增值，以及该业务本身是否会随着时间推移而变得商品化。
我个人判断，预测市场领域将出现大量交易所和竞争者，就像股票和期权市场一样。这种竞争最终会通过降低成本使客户受益。
因此，我们的力量在于分销能力和提供多样化产品的平台。目前，我们是唯一能让交易者在同一个简单易用的平台上同时交易预测市场、加密货币、期权、股票和期货的公司。
将所有产品整合在一起本身就构成了强大的优势，我们将继续强化这一点。同时，我们的产品迭代速度很快，未来只会更快。
Q：关于加密货币业务，你们的“智能交易所路由”(Smart Exchange Routing)功能在第三季度和第四季度初的业务组合中占多大比重?它对我们看到的财务数据产生了怎样的影响?
A：我们在加密货币业务上的综合费率(blended take rate)大约在 60 +bps的区间。进入第四季度后，费率也基本维持在同一水平，不过具体情况还需观察后续的业务组合变化。
我们对“智能交易所路由”这项功能的表现非常满意，它受到了客户的强烈欢迎。我们观察到，选择了该功能的客户会将其更多的交易量带到 Robinhood 平台，这让我们对这个产品充满信心。
更重要的是，这项功能是我们迈向个性化定价的一大步。过去，我们的费率普遍较低，无法对那些交易量巨大、能够利用交易所高级功能的活跃交易者提供有竞争力的定价。
而“智能交易路由”恰好解决了这个问题，它让 Robinhood 对这些高频、大交易量的客户也成为一个“无需犹豫的选择”。
我们非常激动地看到，该功能上线后，越来越多这类我们过去渗透不足的客户群体开始选择我们。
Q：考虑到公司保持私有的时间越来越长，大量价值在上市前就已产生，而你们似乎处在一个理想的位置，既可以成为交易中心，又能帮助系统创造流动性，甚至为私募市场提供一级资本。你们的客户群体对参与私募市场投资有需求吗?你们是否有计划在该领域做更多布局?这是否与代币化(Tokenization)的趋势有关联?考虑到摩根士丹利最近的收购动作，通过并购(M&A)进入或扩展私募市场业务对你们来说是否是一个合理的选择?
A：私募市场是一个巨大的机会。在美国，许多优秀公司保持私有的时间越来越长，估值甚至达到数千亿美元，但普通投资者却无法参与其中，这正是我们希望解决的一大不公平现象。如果你想投资人工智能或太空技术等前沿领域，公开市场上纯粹的标的非常有限。
我们几年前推出的 IPO Access 产品就是第一步。起初，我们需要努力说服企业向散户开放 IPO 份额;而现在，几乎所有知名公司在考虑上市时都会主动找我们商讨散户参与策略，这证明了散户力量的崛起。我们希望将这种参与机会进一步提前到更早期的阶段。
这就是 Robinhood Ventures 背后的核心逻辑。当我们与客户交流时，投资私募市场是他们最强烈的需求之一。他们希望投资那些自己日常使用并喜爱的顶尖科技公司。
客户的核心诉求有三点：日常流动性、无需合格投资者认证(目前 85% 的美国人并非合格投资者)以及更集中的投资组合。我们相信我们已经找到了满足这些需求的好方法。
我们已经向 SEC 提交了 Robinhood Ventures One 基金的申请，目前处于静默期，无法透露更多细节，但我们对这个产品和未来的客户需求充满期待。
同时，我们也在积极与私营公司合作，确保这个生态对它们同样具有吸引力。这次的基金只是 Fund 1，仅仅是个开始，我们在这个领域的雄心非常大。
Q：关于“代币化股票”(Tokenized Equities)，你们预计这项技术何时才能真正规模化并普及?代币化股票的普及将对 Robinhood 的收入模式产生什么影响，尤其是在“PFOF”(Payment for Order Flow)方面?
A：关于代币化股票，我们的推广分为三个阶段。目前我们还处于第一阶段，但正在迅速增加平台上的代币数量，现在已超过 400 种，这使我们的选择范围在行业内名列前茅。
真正有趣的部分将是第二和第三阶段：首先是在 Bitstamp 交易所实现二级市场交易，最终是让这些代币进入去中心化金融(DeFi)领域。届时，各种可能性将大大增加，例如自我托管、抵押借贷等，我们认为这些功能将极具颠覆性。
在收入模式方面，目前我们在欧盟地区的代币化股票业务主要收取一笔简单的外汇兑换费，费率大约是 10 个基点(0.1%)。我们对此感到满意，因为这个费率实际上略高于我们放弃的“订单流支付”(payment for order flow)所能带来的收入。
Q：在过去几年里，Robinhood 在产品执行和迭代速度上取得了令人瞩目的巨大进步。是什么因素促成了这种积极的转变?你们计划如何保持甚至加快这种发展势头?
A：首先，我们为过去几年的快速发展奠定了坚实的基础。虽然在疫情期间公司规模扩张过快，但我们引进了优秀的人才，并深入反思了企业文化，最终确立了“快速交付产品”的核心目标。这种在人员和基础设施上的准备，是如今产品迭代速度提升的关键。
其次，有两个重要的催化剂：
第一，我们很早就开始在全公司范围内，特别是在客户服务和工程等关键领域，大规模部署和应用 AI 技术，这极大地提升了效率，使我们在行业内处于领先地位。
第二，在组织架构上，我们转向了“事业部总经理”(General Manager)模式，让各业务负责人拥有更大的自主权来推动目标，加快了决策速度。
同时，我们在全公司范围内就投资回报率(ROI)等财务准则达成了明确共识，使得一旦决策形成，执行就能更加迅速。
Q：你们是否考虑将比特币或其他数字资产纳入公司的资产负债表，作为企业资金储备的一部分?
A：我们花了很多时间思考这个问题。作为加密领域的重要参与者，我们当然希望与加密社区保持一致。
将比特币等数字资产加入公司资产负债表的好处是显而易见的，它能展示我们对加密领域的投入和信心。但同时，我们也必须从股东利益的角度进行权衡。这样做会占用公司资本，而我们的股东完全可以在 Robinhood 平台上自行购买比特币。
因此，我们必须思考：替股东做出这个决策是否合适?这笔资金是否是公司资本的最佳用途?毕竟，我们还需要投资于新产品开发和技术工程等促进增长的领域。
我们内部一直在持续探讨这个问题。简而言之，我们仍在考虑中。这件事利弊共存，我们会继续积极地进行评估。
Q：您能否深入阐述一下您对“财富代际转移”这一长期趋势的看法，以及我们目前正处于这个趋势的哪个阶段?从更长远(5到10年)的角度来看，财富转移将如何推动 Robinhood 的业务增长?我们应该如何理解它对增长的贡献?
A：我们正从多个角度抓住“财富代际转移”的巨大机遇。
首先，在产品策略上，我们的核心思路是让 Robinhood 成为一个“家庭金融中心”。我们希望家庭成员越多，产品对用户的价值就越大。具体做法包括：
a. 打造家庭产品体验： 我们正在将信用卡、银行账户等产品设计成以家庭为单位的服务。用户可以轻松地为伴侣、子女或其他家庭成员开设账户，将 Robinhood 作为家庭财务的统一管理平台。
b. 扩展账户类型： 几年前，我们只有单一的个人经纪账户。现在，我们已经增加了退休账户(IRA)和最多 10 个可自定义的个人经纪账户。未来，我们计划进一步推出信托账户(Trust)和托管账户(Custodial)，以满足客户在财富增长后进行资产多元化配置和传承的需求。
c. 整合专业投顾服务： 随着客户财务需求变得日益复杂，我们将整合 Trade PMR 平台，为用户提供专业的理财顾问服务。
这种“人工+数字化”的模式将能提供更个性化的建议，与我们现有的数字服务形成完美互补。
我们认为，这种以“整个家庭”为中心的设计理念是我们的一个主要差异化优势，而很多竞争对手并未关注到这一点。
总的来说，我们的目标是在我们参与的每一个细分市场中赢得市场份额。通过执行上述愿景，我们相信自己能够在这场财富转移的浪潮中，占据远超平均水平的份额。
Q：我们看到 Robinhood 和其他公司都在推出代币化股票，但这些产品往往构建在不同的区块链上，结构也略有不同，导致它们之间无法互通。
这种不兼容是否会导致股票市场的流动性被分割和碎片化?您预见这个市场将如何发展?你们计划如何解决互操作性问题，让不同平台的代币化股票能够互通?
A：关于代币化股票的互操作性问题，我们认为这只是暂时的。目前，我们的代币化股票确实还处于 Robinhood 平台的“围墙”内，尚未实现外部互通。这种策略在初期能够确保良好的用户体验，因为每一笔交易都有传统股票市场的实际交易作为支撑。
长远来看，我们并不担心互操作性和流动性碎片化的问题。首先，我们预计互操作性会随着时间自然解决。就像加密世界中的其他资产一样，即使它们最初分布在不同链上，社区最终也会通过构建跨链桥和封装协议等方式实现互通，几乎所有主流代币化资产最终都会走向多链。
其次，流动性碎片化在金融市场中并非新鲜事，它本就广泛存在于全球各大交易所和资产类别中，而做市商对此已有成熟的管理方案。
我们甚至认为，加密技术和区块链基础设施能够简化跨平台集成的工程复杂度和成本，从而让管理碎片化流动性变得更加容易。
Q： 今年公司支出受到了一些特定成本项目的影响，其中一些听起来似乎不会在明年再次发生。基于此，我们应该如何预测公司在 2026 年的常态化费用支出水平?
A：我们目前正在制定 2026 年的财务计划，虽然具体数字尚未确定，但我们的核心指导原则与过去几年完全一致，即在投资增长的同时，实现利润率的扩张。我们的策略是双管齐下：
一方面，我们要求现有业务部门通过内部挖潜来提高效率，将成本基数的增长严格控制在低个位数甚至更低的水平;
另一方面，我们将由此节省下来的资金进行战略性再投资，主要用于增加市场营销支出(我们对其投资回报率非常满意)以及孵化新业务。
过去几年的经验已经证明，这种模式能够让我们在实现收入快速增长的同时，保持相对温和的费用增长。因此，在规划 2026 年时，我们将继续沿用这一已被验证的成功方法。
Q：近期事件预测交易量显著增长。这种增长势头在 10 月份是否持续?交易量的增长主要是由新用户涌入推动的，还是来自现有用户更频繁的交易?你们对于推出新的预测合约(比如针对个股的合约，以吸引活跃交易者)有什么样的时间表和初步想法?
A：我们正在积极推进预测市场的发展。在过去几周，我们已经大幅增加了合约的多样性，推出了许多全新的类别，例如娱乐、文化和科技领域的市场，目前提供的实时事件合约已超过 1000 种。
关于用户增长，我们观察到两种趋势并行：一方面，得益于我们庞大的现有用户基础，许多老用户，特别是活跃交易者，正在积极参与预测市场;另一方面，我们也吸引了不少专为预测市场而来的新用户。
目前，参与预测市场的用户占我们总用户基数的比例还相对较小，这与我们的活跃交易者产品情况类似。我们认为这其中还有很大的增长潜力。
团队正在持续努力，通过增加合约多样性、优化用户界面和提升产品在应用内的可见度来改善整体体验。你可以期待我们的预测市场产品会以周为单位不断进步和迭代，吸引更多用户参与进来。
Q： 我的问题是关于 Robinhood 的机构业务。这项业务本季度环比增长超过 60%，表现非常抢眼，看起来对公司具有极高的战略意义。你能否详细阐述一下，这项业务对于 Robinhood 的长期战略重要性体现在哪里?
A：我们对 Bitstamp 的表现感到非常兴奋，也看到了其中蕴藏的巨大机遇。就在昨天，我们还与 Bitstamp 的工程和管理团队进行了深入交流，共同规划了明年的发展蓝图。自收购以来，尽管它在交易量增长和产品改进方面取得了巨大成功，但我们绝不会因此自满。
Bitstamp 对我们的长期战略至关重要，主要体现在两个方面：
首先，它将是我们代币化愿景进入第二阶段的核心，我们将依托它为用户提供真正具有基础效用的现实世界资产代币化产品;
其次，作为我们首个机构业务，它让我们能直接服务于要求严苛的机构客户，这些客户直接、专业的反馈对于我们提升产品和服务至关重要，能帮助我们变得更强。
总而言之，我们相信只要持续成功地构建和优化产品，交易量和市场份额的增长自然会随之而来。
Q：能否更深入地介绍一下 Robinhood Social 的具体功能和设计?预计何时会正式推出?你们预期用户会如何使用这项社交功能?它预计将如何以及何时开始对公司的财务业绩产生影响?
A：精确预测 Robinhood Social 的财务影响具有挑战性，因为我们首先将它定位为一个为用户提供信息和交易灵感的新来源。我们希望将其打造成一个优质的商业与金融讨论社区。
基于过去的社交功能实验，我们发现只要执行得当，这类产品可以极大地提升用户参与度。我们的独特优势在于可以验证交易者的真实持仓，确保内容的高质量。
我们的核心目标是让 Robinhood 不仅是执行交易决策的地方，更是交易想法的“发源地”。如果用户在我们的平台上产生想法，并直接在这里完成交易，这就形成了一个强大的闭环，平台的网络效应会显著增强。
随着我们未来上线更多资产类别(如预测市场、期货)，我们将成为唯一能提供跨股票、期权、加密货币、预测市场和期货等多种资产类别、经过验证的实时交易讨论平台，这将对关注商业和金融的用户产生巨大的吸引力。
在变现方面，我们当前不把它看作一个直接的收入工具，而是视为驱动增长的“飞轮”。
其核心逻辑是：通过丰富的社交体验吸引更多用户来到平台，进而捕捉他们在交易及其他金融活动中更大的价值份额。
Q：你们曾提到，希望未来超过一半的用户来自美国以外的地区。在这个宏大的国际扩张战略中并购将扮演什么样的角色? 你们是会继续采用逐个市场进入(market by market)的渐进模式，还是会考虑通过一次更大规模的交易(a bigger transaction)来同时进入多个市场?
A：长期来看，我们的国际扩张策略可能会是多种方式的结合。我们天然倾向于有机增长，比如我们在英国市场的推进就是一个例子。但同时，我们也有一个活跃的企业发展团队。
我们并不会回避并购的机会，只要交易符合我们的标准，比如拥有出色的团队、先进的技术，并且能够加速我们的产品路线图，我们就会积极考虑。
Q：目前的国际业务增长与你们最初的计划相比，进展如何?是超出预期、符合预期还是有所滞后? 在产品部署和创新方面，是否还有更多可以采取的措施来加速国际业务的增长?
A：我们的国际计划目前仍处于非常早期的阶段，这是一个需要用十年眼光来看待的长期愿景。与美国市场不同，我们在新市场没有现成的客户基础可以进行交叉销售，一切都需要从零开始。尽管如此，我们已经看到了非常积极的早期迹象，并因此持续加码投资。
在英国和欧盟地区，我们观察到新用户群体的活跃度正在稳步提升。随着收入的增加，营销活动的投资回报率(ROI)也开始显现，这促使我们启动了更多的市场推广计划。
特别是在欧盟，几个月前我们借助Catch a Token 代币化活动，在 30 个国家推出了股票代币，市场反响热烈，增长迅速。但需要强调的是，这一切都发生在近几个月，时间还很短。
总的来说，我们对早期的发展势头感到满意，并正在持续增加投资。这很可能像我们过去经历的一样，几年后回看，我们会发现当初低估了这项业务的增长潜力。
我们还有大量的工作要做，例如我提到的代币化战略，目前也仅仅处于第一阶段。我相信，随着时间的推移，我们的国际产品相较于其他竞品的显著优势会变得越来越清晰。
Q：除了股票代币化，整个代币的潜在规模到底有多大?为什么你们认为“现在”就是全力投入这个领域的最佳时机?除了股票，还有很多其他资产可以被代币化。未来几年，Robinhood 具体打算如何抓住这个机遇?你们对不同资产代币化的优先级和战略是怎么思考的?
A：我们认为代币化是一个非常激动人心的机遇。传统金融与加密世界此前一直像两个独立的体系，这是个问题，但也是个机会。
Robinhood 的独特之处在于，我们同时在传统金融和加密领域都具备规模，这让我们有能力成为连接这两个世界的桥梁。
我们的目标是让传统资产(如证券)能够利用区块链技术，实现链上交易。这将带来革命性的变化：客户可以自我托管资产，参与各种去中心化金融协议(如抵押借贷)，并且可以 24/7 实时、零碎地交易这些资产。
我们在欧盟市场通过赠送 OpenAI 和 SpaceX 股票代币的方式，已经对私营公司资产的代币化进行了一些尝试，并对此非常感兴趣，希望继续推进。
我个人对其他资产的代币化前景也感到兴奋，例如房地产、私人信贷，以及艺术品等独特的收藏品。目前，许多高净值人士投资组合中的另类资产，普通散户是无法接触的。
代币化技术有望大规模地解决这个问题，它能克服传统持有这类资产的弊端，比如流动性差、头寸被锁定、无法进行分割投资等。
因此，无论是在美国还是海外，我们都在持续推动代币化战略。我们从潜力最大、我们自身也最熟悉的股票资产开始，但你可以预期，代币化业务在未来几年会变得越来越重要。
Q：平台上显示的交易量是纯粹来自 Robinhood 用户，还是混合了其他来源的流动性?Robinhood 是否考虑将预测市场业务推向国际?甚至可能与当前的交易业务扩张同步进行，或者优先于某些地区的交易业务扩张?
A：关于交易量，我们在 Robinhood 平台上显示的就是我们自己的交易量。当然，我们为合作伙伴带去了相当可观的交易活动，实际上，他们很大一部分的交易量都来自于 Robinhood。
至于国际扩张，我们确实在密切研究。正如之前有人提到的代币化，预测市场是另一个带有加密属性的资产类别，尤其在美国以外地区潜力巨大。因此，我们正在积极探索将这项业务带给国际客户的最有效途径。
具体的实施方式可能会根据不同国家或地区的法规而有所不同，需要case-by-case。但凭借我们作为大型传统金融平台和加密领域参与者的双重身份，我们在每个市场都有多种选择。我们有信心挑选出最适合当地的方案，并正在对此进行审慎评估。
Q：为了参与卖空，申请保证金账户的用户数量是否有显著增加?在最初这几个月里，该功能的早期采用率和用户行为表现如何?
A：卖空功能是在几周前的 Hood Summit 活动上刚刚宣布的，客户对此反响非常热烈。但该功能目前仍处于最后的内部员工测试阶段，尚未正式对外部客户推出。
因此，目前并未观察到因预期卖空而带来的保证金账户使用量增加，现在讨论具体的用户行为数据也为时过早。不过，公司相信客户会非常喜欢这个新功能。
Q：到目前为止，Robinhood 平台上的加密货币质押业务表现如何?能否分享一些相关的数据或洞察?未来，你们是否考虑在月度运营指标更新中，加入并公布“预测市场”的交易量数据?
A：关于加密货币质押业务，我们在本季度末的质押总额约为 10 亿美元。虽然最近几天市场波动导致这个数字略有下降，但客户对于能够在平台上进行质押的反应非常积极。
至于未来是否会在月度指标中公布“预测市场”的交易量，我们会认真考虑这个建议。我们一向致力于为投资者提供尽可能高的透明度，并持续寻找增加信息披露的方式来帮助大家更好地理解我们的业务。
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